Fitch Ratings – Santiago – 2 de febrero de 2010: Fitch retiró el Rating Watch Negativo asignado a las clasificaciones de GTD Teleductos S.A. (GTD Teleductos) y Compañía Nacional de Teléfonos, Telefónica del Sur S.A. (Telsur) a comienzos de diciembre de 2009, tras el anuncio de GTD Grupo Teleductos S.A. (Grupo GTD) de adquirir Telsur. Al mismo tiempo, Fitch realizó las siguientes acciones de clasificación:

-- Ratificó la clasificación de solvencia de GTD Teleductos en categoría ‘A(cl)’;

-- Bajó la clasificación de deuda de Telsur a A+(cl) desde AA-(cl);

-- Bajó la clasificación de los bonos Series F y H de Telsur, por un monto vigente de alrededor de $15 mil millones, a A+(cl) desde AA-(cl);

-- Bajó la clasificación de la línea de efectos de comercio N°69 y de la emisión Serie A ( aproximadamente $3 mil millones) con cargo a dicha línea a F1+(cl)/A+(cl) desde F1+(cl)/AA-(cl);

--Ratificó la clasificación de acciones de Telsur en Primera Clase Nivel 4

El Outlook asignado a las clasificaciones de GTD Teleductos y Telsur es Estable

Se concreta OPA por Telsur

La adquisición de Telsur por parte del Grupo GTD se cerró el 18 de enero reciente, al declararse exitosa la Oferta Pública de Adquisición de Acciones (OPA) tras la cual el Grupo GTD alcanzó el 96,37% de la propiedad de Telsur por un monto de $76 mil millones (equivalente a US$150 millones). Las empresas del Grupo GTD que participaron en la transacción son GTD Teleductos (con un 49% del total adquirido), GTD Telesat (40%) y GTD Internet (11%), habiendo estas financiado las participaciones adquiridas a través de un crédito bancario a 10 años plazo con 4 de gracia.

La adquisición con deuda reduce flexibilidad financiera del Grupo GTD y sus filiales

Tras la adquisición, el Grupo GTD incrementará su relación de endeudamiento medido como deuda financiera / EBITDA pasando de 1,1 vez (x) a cerca de 3x. Toda la deuda del Grupo GTD se ubica en las filiales operativas, las que muestran indicadores adecuados para cubrir sus compromisos financieros y mantener una política de dividendos del 30%. No obstante lo anterior, este mayor nivel de endeudamiento tanto individual para algunas filiales, como consolidado implica una menor flexibilidad financiera para el grupo en general.

El Grupo GTD presenta antes de la adquisición ventas y EBITDA anual cercano a los US$173 millones y US$80 millones, respectivamente, mientras que las cifras consolidadas pro-forma incluyendo la compra de Telsur muestran al Grupo GTD con ventas y EBITDA anualizado de US$304 millones y US$130 millones. Asimismo, su nivel de deuda pre-adquisición de alrededor de US$88 millones se ve incrementado por el crédito bancario tomado para financiar el 93,7% accionario de Telsur (US$150 millones), más la deuda financiera de Telsur al momento de la compra (US$135 millones), con lo que la deuda consolidada llega a US$372 millones.

Cambio de Controlador junto a los ajustados indicadores crediticios de Telsur afectan su clasificación

El cambio de propiedad de Telsur debilita uno de los fundamentos de su clasificación en cuanto al respaldo de su anterior controlador, Quiñenco (clasificación ‘AA-(cl)’/Outlook Estable), el que cuenta con un sólido perfil crediticio y una posición de liquidez muy holgada. Lo anterior, junto al hecho de que Telsur presenta actualmente indicadores crediticios muy ajustados para la clasificación de AA-(cl) que ostentaba, llevaron a que Fitch hiciera un ajuste a la baja.

El importante plan de inversiones que inició la compañía en 2007 para potenciar sus redes y mantenerse a la vanguardia en los servicios que ofrece, generó incremento en los niveles de deuda y un debilitamiento en su perfil crediticio. Al 30 de septiembre de 2009, Telsur alcanza indicadores de deuda financiera / EBITDA de 2,9 veces (x), mostrando un aumento con respecto a septiembre de 2008 (2,5x) y a años anteriores, cuando el indicador se mantenía bajo 2,0x. La compañía proyecta que este proceso de mayores inversiones está terminado, lo que es claramente ratificado por la nueva administración, por lo que Fitch incorpora en su análisis un repunte paulatino en dichas medidas crediticias.

GTD Teleductos mantiene perfil financiero acorde a su clasificación, a pesar del aumento de deuda

El financiamiento del 45,9% de la propiedad  de Telsur significará a GTD Teleductos un incremento en sus niveles de deuda de aproximadamente US$75 millones, duplicando así los niveles de deuda financiera de la compañía, mientras que el efecto en la generación de flujo de GTD Teleductos sería muy acotado y dado por la recepción proporcional de dividendos de Telsur. Considerando que GTD Teleductos, presenta ventas y EBITDA anuales por aproximadamente US$77 millones y US$45 millones, respectivamente, Fitch estima que la compañía mostraría un indicador de deuda / EBITDA en torno a las 3x luego de la adquisición desde el ratio de 1,6x presentado anteriormente.

Si bien el aumento en los niveles de endeudamiento es significativo, las medidas crediticias se mantendrán dentro del rango de la categoría A(cl) que la compañía actualmente ostenta. Durante los últimos cinco años, la compañía había mantenido sus niveles de deuda en el rango entre US$70-75 millones, mientras su generación de EBITDA operacional creció a una tasa promedio anual de 12%, con lo cual la clasificación se había fortalecido dentro de su categoría, situación que ahora sustenta este incremento discreto en los niveles de deuda.

La Adquisición Favorece la posición estratégica del Grupo GTD

Estratégicamente Fitch ve en forma positiva esta transacción por las sinergias que ésta pueda generar para el Grupo GTD al ampliar su cobertura geográfica y generar economías de escala en servicios de telefonía fija, banda ancha y TV pagada en el área residencial, lo que resultaría de la complementación de las operaciones de GTD Manquehue y Telsur. Fitch estará atento a evaluar los efectos positivos sobre los perfiles crediticios de Telsur y del Grupo GTD en general de concretarse dichas sinergias.

Para asignar clasificaciones en escala nacional Fitch se basa en las metodologías informadas a la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS).

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