Fitch Ratings confirmó las siguientes clasificaciones para Transelec S.A. (Transelec):
-- Issuer Default Rating (IDR) en moneda extranjera, categoría 'BBB-';
-- IDR en moneda local, categoría 'BBB-';
-- Bonos Yankee con vencimiento en 2011, categoría 'BBB-';
-- Clasificación en escala nacional, categoría 'A(cl)';
-- Bonos locales, series B, C, D, E, F, G, H, I, J y K categoría 'A(cl)'.
-- Líneas de Bonos locales No.249, 480, 481, 598 y 599 categoría 'A(cl)'.
El Outlook de Clasificación es Estable
Las clasificaciones con grado de inversión de Transelec reflejan el bajo perfil de riesgo de negocios de la compañía, el que deriva de una generación de flujo de caja excepcionalmente estable y predecible, característica de las compañías de transmisión eléctrica en Chile. Los ingresos de Transelec son generados en parte (60%) mediante contratos a largo plazo, firmados con sólidas compañías de generación que también ostentan grado de inversión; mientras que el remanente (40%) de los ingresos se basa en tarifas reguladas. A medida que los contratos expiren entre el 2016-2018, los ingresos de las correspondientes instalaciones se obtendrán a través de tarifas reguladas, lo que no debiese tener un significativo impacto en los ingresos de la compañía. El ambiente regulatorio en Chile se considera consolidado y equilibrado, entregando certidumbre al momento de determinar los ingresos regulados por transmisión y los retornos sobre las futuras inversiones. La mayor parte de los ingresos no se encuentran expuestos al riesgo basado en el mercado, tales como el de precio y volumen. El sector de transmisión eléctrica es dinámico con posibilidades de continuo crecimiento.
Elevado endeudamiento, aunque una cobertura aceptable
Las actuales medidas crediticias de Transelec continúan siendo consistentes con la clasificación asignada. La compañía informó un endeudamiento algo elevado, medido como la deuda total a EBITDA, de 5,3 veces (x), mientras que el ratio de fondos de operaciones (FFO) a cobertura de intereses se mantuvo sólido con 3,0x, para los últimos doce meses (LTM) terminados el 30 de septiembre de 2009. Las clasificaciones incorporan la expectativa de un programa de inversiones manejable por mil millones de dólares, en cinco años, que se financiaría en partes iguales con generación de flujo de caja interna y deuda. Se espera que el endeudamiento durante el periodo de construcción se mantenga por debajo de 7x y el ratio de FFO a cobertura de intereses supere las 2,0x, mientras que en el largo plazo, el primero debiera acercarse a las 6,5x y el segundo, superar las 2,5x.
Considerables futuras inversiones
El mencionado programa de inversiones estará dirigido a inversiones relacionadas con transmisión troncal, sub transmisión y sistemas adicionales en Chile. Las nuevas inversiones tendrán un perfil de riesgo comparable al de los actuales activos de Transelec, así como una estabilidad similar en sus retornos. Las inversiones tendrán el apoyo del marco regulatorio existente o contratos a largo plazo firmados con importantes usuarios de transmisión eléctrica, además de estar cubiertos por el mismo ambiente regulatorio. Estas inversiones tendrán un retorno aproximado del 10% sobre la inversión, que se ajusta mediante fórmulas de indexación que incluyen la inflación local y las tasas de cambio.
Liquidez adecuada
El nivel de liquidez de Transelec se considera adecuado, y se encuentra caracterizado por un historial positivo de acceso a deuda en los mercados de capital de deuda local (cerca de US$1,2 mil millones vigente al 30 de septiembre 2009) e internacional (US$465 millones) y un perfil de vencimiento de largo plazo. Asimismo, la compañía cuenta con varias líneas de crédito que acumulan un total de aproximadamente US$185 millones. El próximo vencimiento de deuda son las notas 144a por US$465 millones, que vencen en abril de 2011. En agosto de 2009, la compañía emitió aproximadamente US$300 millones en bonos locales, los que se usaron para recompra US$220 millones de las mencionadas notas 144a notes y la cancelación de los swaps relacionados con dicha deuda, cuyo costo de cancelación ascendió a US$55,9 millones. Como resultado de esta transacción, los vencimientos de deuda durante 2011 se redujeron a US$245 millones desde US$521 millones, incluyendo los swaps relacionados.
Transelec terminó el tercer trimestre de 2009 (3Q09), con una deuda por US$1.461 millones y US$155 millones en caja. Estas cifras se consideran moderadamente mejores que las vistas a fines de 3Q08, cuando la compañía contaba con US$1.452 millones de deuda y US$84 millones en caja. La mejora en caja se relacionó principalmente con el 78% de ingresos retenidos para 2008 (aprox. US$ 78 millones), y la postergación de una parte importante de las inversiones de capital esperadas para el año pasado. Transelec invirtió sólo US$92 millones en LTM al 30 de septiembre de 2009.
Para las clasificaciones de este emisor, Fitch utilizó sus metodologías ‘Corporate Rating Methodology’ con fecha 24 de Noviembre de 2009, las cuales se encuentran disponibles en www.fitchratings.com. Para asignar clasificaciones en escala nacional Fitch se basa en las metodologías informadas a la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS).
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